有關虚拟资产交易平台提供虚拟资产永续合约的高層次框架

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本文件述明证券及期货事务监察委员会（证监会）就证监会持牌虚拟资产交易平台营运者（平台营运者）向客户提供虚拟资产永续合约（永续合约）所制定的高层次方针（框架）。

背景

根据ASPIRe ¹ 路线图，支柱P反映证监会致力擴展产物範疇（包括永续合约）的承诺。此舉措旨在深化市场流動性，擴濶投資者的風險管理工具，並進一步鞏固香港作為全球虚拟资产樞紐的領導地位。為鼓勵負責任的产物創新，证监会歡迎有興趣的平台营运者向证监会提交其建議的永续合约架構，當中須考慮到本文件所述的各項防範措施及投資者保障措施，並闡釋有關建議的产物架構能如何融入香港現行的監管及法律框架。
海外平台营运者所提供的永续合约一般是在沒有中央結算所的情況下运作的，其产物特點及風險管理均受平台营运者的內部安排所管限。這突顯平台营运者設立健全且具透明度的程序，以規管估值、保證金运作、抵押及平倉管理事宜的重要性。
永续合约的引入雖為市场帶來新機遇，但亦伴隨著有別於傳統期貨或虚拟资产現貨交易的一系列風險。本框架載明平台营运者应考慮的主要風險及因素，當中涉及永续合约的产物設計，出現市场操縱的可能性，以及向客户作出清晰披露的必要性。

应用范围

在本框架下，永续合约一般是指由平台营运者提供並具備以下特點的工具：
1. 合约在平台上买卖，旨在追踪相关资产或指数的价格，且并无到期日 ² ；
2. 合約設有即日及／或每日價格趨同機制，以便透過由好倉及淡倉持有人定期互換資金費率款項，使产物價格與現貨市场價格保持一致 ³ ；
3. 合约属槓桿式合约，客户的潜在亏损以已支付的保证金為上限；
4. 交易、保证金运作、持倉平倉及結算程序的設計，旨在使平台营运者免於承受任何參與者的信貸風險。如出現保證金不足的情況，將按照事先訂明的虧損分配機制，例如透過動用后備流動性來源，利用平台营运者設立的储备或保险基金，以及（如適用）對相反持倉進行平倉等方式，對相關持倉進行平倉。

合资格投资者及参照资产

由於永续合约在香港屬較新型的金融工具，且其風險有別於傳統产物，因此這類合約只应向專業投資者 ⁴ 提供。
由於永续合约屬槓桿式合約，且其交易涉及保證金运作及可被強制平倉，為確保客户理解产物風險並能作出有根据的投資決定，提供永续合约的平台营运者在向客户提供永续合约交易服務前，应根据《操守準則》第5.1A及5.3段评估每位客户对衍生工具的认识。
永续合约的參照資產可以是(a)可供零售客户在平台营运者的平台上進行現貨交易的虚拟资产；或(b)由符合國際证监会組織的《財務基準原则》（Principles for Financial Benchmarks）的管理人所管理的虚拟资产指數。
當平台营运者暫停某永续合约參照資產在平台上的交易時，該永续合约的交易一般亦預期會被暫停。

产物設計

永续合约的設計及运作可能為客户帶來獨有的財務風險。資金費率及持倉價值計算、保證金运作及平倉的機制，直接決定管理客户持倉及吸收虧損的方式。如缺乏健全且具透明度的機制，客户或會蒙受預期之外的虧損，或被不公平地平倉。因此，為維護市场廉潔穩健及保障客户利益，全面的監控措施和具透明度的程序實屬必要。下文將詳述产物設計的主要範疇，包括交易及结算，以及保證金安排及虧損分配。

交易及结算

平台营运者应：
1. 就公平交易、持倉保證金运作、違責管理、平倉及虧損分配，訂立、維持及有效執行透明且全面的規則；
2. 就其永续合约活动的所有範疇均有具備充分理據、清楚、透明並可強制執行的法律基礎；
3. 确保有序执行交易、结算及平仓，包括在极端但可能出现的受压市况下；及
4. 对其交易系统进行定期压力测试，以确保营运韧性。
平台营运者应負責結算其平台上的所有交易，不論其是否該等交易的合約方。
产物價格（或標記價格 ⁵ ）、参考资产价格、资金费率及持仓估值（每项均為关键参数）应：
1. 根据具透明度並貫徹应用的方法和程序來釐定；
2. 源自及時和可靠的數據輸入，而有關數據乃取自具備穩定交易量的活躍市场，並以真實的可觀察交易為基礎；及
3. 可供客觀核實。這些关键参数应實時並免費提供予客户。
资金费率的输入数据、计算窗口及结算频率应向客户清楚披露。资金费率款项应至少每24小时结算一次。
用於保證金运作、按市值計價的估值及平倉的參考資料（例如標記價格及指數 ⁶ ）应基於多個獨立來源，以減少某價格或指數被單一實體或其關聯方控制或影響的風險。凡使用某指數作為參考，平台营运者应清楚披露指數編製方法，其計算方式，更新和發布頻率，及使其變更或中止的情況。此外，平台营运者应訂立应變措施，以便在數據輸入不足、市场受干擾或有其他因素影響公平價格、費率或價值的釐定時，採用替代性釐定方法。平台营运者应實施自動故障切換機制（automatic failover），以减少因价格过时或被操纵而导致在不公平的情况下进行平仓的风险。
按市值作出的自动实时调整应在客户帐户内予以準确反映，以确保持仓估值与现行市价始终保持一致。

保证金安排及亏损分配管理

平台营运者应透過自動化交易前檢查，確保在交易指示獲接納前已收到規定保證金。平台营运者不应就保證金提供信貸。
保证金抵押品的形式应為(a)法定货币，或(b)受香港金融管理局规管的稳定币或代币化存款。
為利便就未达规定保证金的持仓进行有序平仓，在设定保证金规定时应适当地考虑持仓集中风险。
平台营运者应遵循一套清晰和預設的優先次序來進行違責管理、持倉平倉及虧損分配，例如：
1. 掛盘册平仓，
2. 后备流动性提供者，
3. 储备或保险基金，
4. 自动减仓（auto-deleveraging），或
5. 其他作為最后手段的亏损分配机制。
触发各机制的情况及适用参数应予以清楚披露。违责管理程序应(a)為利便平台营运者及時遏止客户虧損而設，及(b)贯彻应用。
自動化平倉应在達到預設門檻時執行，例如當有關維持保證金的規定未獲符合時。平台营运者应定期檢視及測試保證金运作及平倉機制，以確保其有效性，特別是在市场動蕩期間。
平台营运者应以清楚、準確及不具誤導性的方式，向客户實時披露可用作吸收虧損的保險基金的水平。如保險基金耗盡或因其他原因而無法使用，平台营运者应馬上通知所有擁有未平倉持倉的客户，及發出清楚的警告，指出未平倉持倉可能會被自動減倉。平台营运者亦应披露將如何為保險基金提供資金，及任何盈餘的處理方法。
平台营运者应就未平倉持倉被自動減倉的可能性提供實時資料，及在自動減倉或動用任何作為最后手段的工具后24小时内，向所有客户發出事后報告。

市场監察

平台营运者应確保實施監察系統，以偵測永续合约的特有模式，例如指數價格與標記價格之間的重大偏離，異常的資金費率模式，以及強制平倉的集中情況。平台营运者应進行同時涵蓋現貨及永续合约交易的實時跨市场監察。平台营运者亦应实施全面的业务延续及应变计划，以应对突发或异常的市况，并应向客户清楚披露有关资料。

披露要求

為確保透明度及協助投資者作出有根据的決定，平台营运者应在其網站上，就所有與永续合约相關的重大風險因素提供清晰、全面且適時的披露。有關披露应闡釋每項風險可如何影響客户，包括其對持倉估值和盈虧的潛在影響，並应附有足够的详情，使客户能夠作出有根据的投資決定。
風險披露应至少闡釋永续合约的主要特點和客户可能面對的后果，並在切實可行的情況下以假設的交易和情境作出说明，当中应包括以下各项的可能性：
1. 资金费率的波动；
2. 因支付资金费率而产生的亏损；
3. 因永续合约沒有到期日及流動性有限而導致在平倉方面出現困難；
4. 計算得出的相關資產價格與實際的現貨市场價格之間可能出現的差異；
5. 在波動市況下，永续合约價格與相關資產價格之間的重大偏離；
6. 欠缺使永续合约價格與現貨價格之間達致價格趨同的到期日（如適用）；
7. 市场波動和價格缺口風險；
8. 市场受壓時發生的連環平倉；
9. 在违责管理的过程中缺乏流动性提供者进行平仓；
10. 持倉在某參與者違責后根据事先訂明的虧損分配機制被強制平倉，即平台营运者可能會為彌補違責虧損而將非違責客户的未平倉合約平倉，以致非違責客户可能面對利潤減少或虧損增加；及
11. 损失全部投资。
平台营运者应在其網站上向客户提供以下資料（如適用），並应清晰而全面地呈列足够的详情，使客户能夠準確了解在有關平台上買賣永续合约的方式：
1. 交易规则；
2. 产物規格；
3. 在平台上買賣永续合约所需繳付的費用，以及是否可能需向任何一方支付任何費用獎勵或回扣；
4. 如何釐定和披露相關資產價格、永续合约價格、資金費率、保證金运作、持倉和抵押品估值以及盈虧；
5. 客户能夠選擇偏好的槓桿水平或全倉保證金模式；
6. 平台营运者的付款責任；
7. 保证金、资金费率或其他款项的结算安排；及
8. 违责管理程序，例如触发平仓的条件，被平仓合约的结算价格，亏损分配方法，使用和补充任何储备或保险资金的情况，以及共同承担风险的任何安排。
平台营运者应透過所有標準的展示渠道（例如交易動態消息、用户介面及应用程式介面），實時披露所有永续合约交易，包括因強制平倉而產生的永续合约交易。所披露的每項交易应列明成交時間、價格及數量，以確保交易活动的透明度。
鑑於永续合约具有創新和高風險的特點，平台营运者应分配充足的資源來進行客户教育，回应客户查詢及有效處理客户投訴。

未来路向

歡迎平台营运者就其建議的永续合约架構與证监会展開討論。本框架所載的原则反映证监会對永续合约發售的初步取向，並可因应产物發展和市況變化而作出修訂或擴充。經考慮平台营运者的建議后，证监会可能會向業界發出進一步指引。
如对本框架有任何疑问，请联络你的个案主任。

证券及期货事务监察委员会
中介机构部

完

¹ 证监会就虚拟资产所制定的ASPIRe路线图：/TC/News-and-announcements/Policy-statements-and-announcements/A-S-P-I-Re-for-a-brighter-future-麻豆视频s-regulatory-roadmap-for-Hong-Kongs-virtual-asset-market

² 或设有自动转仓的现货合约。

³ 永續資金費率款項是指由永续合约的好倉及淡倉持有人定期互換的款項，旨在使合約價格與相關資產的現貨市场價格保持一致。當資金費率為正數時，好倉持有人將向淡倉持有人支付款項。當資金費率為負數時，淡倉持有人將向好倉持有人支付款項。

⁴ 定义载於《证券及期货条例》附表1第1部第1条。

⁵ 标记价格是用以计算按市值计价的损益及触发平仓的参考价格。

⁶ 指數是根据來自多個外部來源的相關資產的價格計算所得的綜合價格，既是資產公平價值的基準，亦為釐定標記價格提供依據。

最后更新日期: 2026年3月5日